美國零售業 Walmart(美股代號:WMT)、Costco (美股代號:COST)

在美國股市中科技業最被討厭的是IBM，餐飲業最被討厭的是麥當勞，零售業中最被討厭的是Walmart，這幾支股票恰巧都是道瓊成分股，也恰巧都是我喜歡的公司。

根據2015年年報，Walmart在全世界27個國家有11,453家不同大小的店，公司在財報中分成美國Walmart、國際Walmart和Sam’s Club三個不同事業單位，其營業額佔比分別為60%、28%、12%。

不過就通路型態而言應該分成量販店型態(像家樂福)、超市型態(像全聯)、會員制倉庫量販(像Costco)和電子商務通路(像PC Home)。廣泛的觸角讓Walmart能接觸到更多的消費者，但也讓他不得不在各領域跟競爭對手發動激烈的鬥爭，量販店和電子商務面臨Amazon，超市型態的通路面對Dollar General、Dollar Tree等公司，會員制的Sam’s Club的對手更是強勁的Costco，沒有一家是省油的燈，都是強調能幫消費者省錢的店。

Walmart是發動價格戰而崛起的，他們引以為豪的口號就是Everyday Low Price，以其規模優勢跟供應商要到較低的價錢再供應給消費者，每天做市調，只要有人的產品價格比他們低，他們就調的更低或至少一樣。創辦人Sam Walton是個怪老頭來的，從小雜貨店開起，嚴格控制成本，發動價格戰把鄰近的雜貨店都打趴，一步一步擴張，規模大了後就摧毀其他大企業，其過程相當傳奇。

不過目前他的競爭對手Amazon和Costco，以不一樣的經營模式和Walmart競爭同一塊市場，而Walmart除了大之外沒其他可以說的了，規模不是必勝的優勢，除了營業額全美最大外，他也是全美最大雇主，所以最近調高基本工資對Walmart造成不小的困擾，使得原本已經很薄的毛利，未來可能變的更薄，規模此時變成潛在風險。

Walmart從2006年到2015年，營業額從3,124億成長55.46%至4,856.5億，淨利從112.31億成長43.16%至160.78億，EPS從2.66元至4.99元成長87.6%，股利從0.6元提升至1.92元成長220%，配息率約38%，而ROE這10年都在20%以上，2015年為20.4%。流通股數10年來下降22%。

Souce: S&P Capital IQ Report

看另一家也很強的Costco，這是一家台灣人都很熟悉的店，朋友彼此間常常會問:你有沒有Costco的卡？大家常常會幻想他什麼時候會不收會員費？我可以在此告訴大家，不會，永遠不會。

為什麼？

 

Source: 2014 Costco 10k

2014年Costco的淨利為20.6億，而會員費收了24.3億，也就是說Costco如果不收會員費就是一家賠錢的公司，根據財報過去五年，年年如此。甚至有美國網友戲稱，Costco是一家經營俱樂部的公司，只是恰巧裡面有賣東西。銷售毛利10.66%，而光管銷費用就9.89%，所以賣東西當然賠錢。

這樣的特殊形態創造了驚人的銷售數字，全球才663家店(美國468家)2014年營收為1,126億，而Walmart旗下相同類型的Sam’s Club有647家店，營收約583億，比較過後就可以知道Costco有多強。目前有約7,640萬會員。

Costco從2005年到2014年，營收從529.4億成長112.8%至1,126.4億，淨利從10.63億成長93.6%至20.58億，EPS從2.18元至4.65元成長113.3%，股利配息率平常約27%，2012年為1.03元，2013年發瘋配了8.17元，行事風格果然特立獨行，ROE在2014年為17.8%。

Source: S&P Capital IQ Report

Visa(美股代號:V)，Mastercard(美股代號:MA)，American Express(美股代號:AXP)，Discover Financial Services(美股代號:DFS) – 美國信用卡公司

要了解信用卡市場前，要先了解信用卡如何運作。

簡單來說，消費者到優衣庫購物，用中信卡結帳，刷卡時訊息透過刷卡機傳回收單行(刷卡機的銀行，假設是永豐銀行)，訊息再傳到Visa，再到發卡行(中國信託)，取得授權後再傳回商店列出刷卡單，讓你簽名，之後優衣庫與永豐，永豐與中國信託之間的金流要清算和交割都要透過VisaNet。所以Visa提供網路給此金流所有參與者進行授權、清算、交割，Visa並協助防偽。

當中國信託寄100元帳單給你，你付100元給中信，中信付99元給永豐，永豐付98.5元給優衣庫，中信跟永豐會再付服務費用給Visa。數字是我假設的，但運作的模式大致上就是這樣。

看美國信用卡公司，我會把整個信用卡市場的各公司擺在一起看。

我把它們分類為,第一: Visa、Mastercard，第二級: American Express，第三級Discover或其他發卡銀行。

Visa和Mastercard的營收100%是”無風險”手續費收入(沒有被倒帳的風險)，American Express 2014年的營收(扣除利息費用)343億中有84%是”無風險”手續費，16%是有風險的利息收入。Discover Financial Services，23.8%”無風險”手續費, 76.2%是有風險的利息收入。

把三組公司2015年5月29日的本益比擺在一起看，Visa 30倍，Mastercard 28.4倍，American Express 14倍，Discover Financial 12倍，你會發現市場剛好分別給予不同價格，可以看出大部分投資人，對公司營收的來源的風險性，給予不同的評價。

銀行通常把Visa和Mastercard稱為國際組織，雖然做的是信用卡的生意，但是並不屬金融業，Mastercard在10k中自我介紹的第一句話就是We are a technology company…，沒錯！這兩家公司是科技公司。但這企業的本質簡單的難以置信。

主要營收來源？Visa是用刷卡量去跟銀行收服務費，你刷的錢越多，他就越賺，Mastercard是用流通卡收，你申請的卡數越多他越賺。海外消費兩家都收，兩家也都收資訊處理費，按次計費。

信用卡或支付這市場有多大？網路上有各種資訊可以去了解一下，我目前是看不到這市場的邊際，因為世界經濟會不斷成長，大家會越來越有錢消費，成長腳步或許有時快有時慢甚至短期衰退，但長期一定會成長。

論品牌，每個人皮夾裡都有Visa或Mastercard，世界上有22億張Visa卡正在流通。再看競爭，以流通卡數看(不含大陸銀聯卡) Visa和Mastercard合計市場占有率為93.2%，如果這不算壟斷什麼是壟斷？

Source: 2014 Visa 10k

簡單的生意，一流的品牌，高市佔，無邊的市場，我個人認為Visa和Mastercard是目前世界上最好的企業。雖說有很多新的支付工具正在產生，如Apple Pay等，但這些都要透過Visa或Mastercard進行授權、清算、交割，這些新產品只會讓他們生意更好，而非取代他們。

看一下Visa在2010 - 2014過去5年公司財務數字上的表現，營收從80.65億成長至127億，成長57.5%，淨利從45.9億成長67.8%至77億，EPS從4.01元成長115%至8.62元，對股東的股利回饋從0.5元提升至1.6元，大幅成長了220%。因Visa於2015年進行1股變4股的股票分割，所以每股數字已經改變。ROE目前為20%。

 

Source: 2014 Visa 10k

看一下Mastercard在2010 - 2014過去5年公司財務數字上的表現，營收從55.4億成長至94.7億，成長71%，淨利從18.5億成長95.7%至36.2億，EPS從1.41元成長119.9%至3.1元，對股東的股利回饋從0.06元提升至0.49元，大幅成長了716.7%。ROE目前為56%。

Source: 2014 Mastercard 10k

再看到American Express和Discover這兩家公司就比較像銀行(事實上這兩家都是銀行)，同時扮演像國際組織、發卡行、收單行的角色，並且經營放貸的生意，American Express提供卡友小額信貸的產品，2014年平均放款餘額約911億，這部分就完全是銀行的生意，牽涉到呆帳等比較複雜的層面。但這兩家公司的產品比較集中於高ROE的信用卡和信貸產品，ROE這幾年都在20%以上，而一般的經營的不錯的傳統銀行，比較集中於利差較低的企業金融與房貸，因此ROE大多介於10-15%左右。

Discover近幾年覺得信用卡成長趨緩，所以擴大投入信貸市場，2014年平均放款餘額約658.5億，但個人信貸風險高，所以也買了一些就學貸款和發展房貸，避免衝過頭整個資產品質走鐘，公司越來越走向消費銀行的方向。

因為都是金融業，所以2008 – 2009年金融海嘯時都受過重傷，但也都還賺錢。

看一下American Express在2005 - 2014過去10年公司財務數字上的表現，營收從242.7億成長至360億，成長48.3%，淨利從32.2億成長82.9%至58.9億，EPS從2.56元成長117%至5.56元，對股東的股利回饋從0.48元提升至0.98元，成長了104%。但American Express未來將與Costco解除獨家合作，這一點對財務數字會有何影響，仍待觀察。

American Express - Source: S&P Capital IQ Report

看一下Discover在2010 - 2014過去5年公司財務數字上的表現，營收從66.6億成長至84.8億，成長27.3%，淨利從7.65億成長203.7%至23.23億，EPS從1.22元成長301.6%至4.9元，對股東的股利回饋從0.08元提升至0.92元，大幅成長了1,050%。

 

Source: 2014 Discover Financial Service 10k