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2015年12月5日 星期六

價格與價值



和朋友聊天,問到什麼是他最看好的公司時,大家通常會提到A公司。但問他手上有什麼股票時,通常是BC公司。

為什麼會這樣?

得到的答案通常是:BC公司比較便宜。A太貴了,實在買不下去。

長期而言,股票的「價格」=「價值」,投資人都想以X價錢,買進A公司,然後在Z價錢賣出,這是最典型的價值型投資思考。但實務上通常不是那麼一回事。

這個問題值得思考一下。

市場上,比較普遍使用的估算價值方式是「股利折現模型」,折現是將未來的金流,以折現率算回現值,反方向就是複利的概念。所以,對公司未來的想像,基本上都是未來價值是節節升高的A公司型態。但事實上,公司只要還在營運,就充滿不確定,市場上屬於BC型態的公司還不少,若以平均分配,67%的公司屬於此型態。

若以X價錢買進B公司,在Z賣出,獲得的報酬恐怕相當平庸,若買進的是C公司,甚至還會賠大錢。

但為什麼當大家看好A公司,但卻易傾向買入BC公司?

若以2014年底的道瓊成分股為例,分成三等份,A型公司的本益比為19.332.3倍,B型公司的本益比為16.918.7倍,C型公司的本益比為9.916.7倍。印證了「BC公司比較便宜。A太貴了,實在買不下去。」(請參考便宜買進卻賠錢

最近常被提到的服飾公司GAP(GPS)為例,過去幾年屢次發生「價格」跌低於「價值」的狀況,公司目前的EPS或營收還不錯,本益比不到11所以價格看起來明顯被低估,但旗下三個重要品牌(GAPBanana RepublicOld Navy)除了Old Navy之外,單店銷售都是下滑10%以上,這對零售服飾通路是很重要的指標,因為單店銷售下滑到一定程度,就會因為賠錢而關店,店數減少且單店銷售價下滑,兩者相乘,產生向下螺旋營收會以加速度減少。若公司無法改善這種狀況,最後是恐怕「價值」向下追上「價格」,而非「價格」向上追上「價值」,這些都是折現公式所看不出來的。

「價值投資」究竟是投資Value還是Undervalued?這真的又是個奇怪的問題,當無法判定一家公司的未來有沒有Value,如何算出這家公司是否Undervalued

企業是由一連串的數字所組成的,從一個幾塊錢的漢堡,到一家店的營收,最後變成每股盈餘投資人最後能看到的都是很抽象的財報數字,這些抽象數字,對衡量一家公司有沒有價值,其實幫助不大。

舉一個例子來說前一陣子,台灣鬧的沸沸揚揚,最後因為被認為虐待勞工,而喊卡的「得來速60秒專案」。透過下面的介紹,可以看麥當勞(MCD)怎麼操控這些關鍵數字,也可以了解為什麼他們要推60秒專案。

麥當勞有近3分之2的營收來源是「得來速」,MCD處理一單得來速要190秒,而Wendy's(WEN)最強,只要133.6秒。漢堡王(QSR)最差要198.5秒。而準確率部份:MCD88.3%WEN87%QSR82%

從這些數字看出MCD還不賴,但他們認為還有進步空間,所以還是實驗性質的推出60秒專案,想要一次大躍進,最後還是失敗了,並沒有大規模推廣。

雖然失敗了,但想像麥當勞如果成功了,對整體營收會有多驚人的提升?評估公司的「內在價值」時,恐怕不是用「折現公式」或本益比那麼簡單。


當發覺到一家公司的股價被低估時,最好先問問自己的能力是否被高估了。這也就是為什麼巴菲特建議投資人,要投資自己了解的產業

4 則留言:

  1. Hi Joseph:
    巴菲特絕對不會只靠折現公式做決策,
    我不認為投資能夠簡化至如此。
    不過要想搞懂一間公司,真的不是那麼容易啊!
    還要再跟您多學習!

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    1. Hi Sean你好,
      別那麼謙虛,你選股很強好嗎,幾年前早就進了GE,MCD,NKE...。

      老巴不只了解持有的公司,連競爭對手都很了解,連他都常踩雷了,更何況我們。

      Cheers.

      Joseph

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  2. 我們都知道要買好學生,
    但如果好學生考差了,要怎麼知道是一時考差?還是本質變壞?

    如果我們在計算A,B,C三者股價時,分別給予不同的本益比呢?
    套用彼得林區公式,用(盈餘成長率+殖利率)來計算合理本益比,
    這樣是否可以減少便宜買進卻賠錢的機率?

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    1. 這點我也還在思考。

      其實,我覺得愈了解公司,就對他愈有靈感。

      如果,硬用一些指標,恐怕還是卡卡的。

      我敲了CMG,不配息,所以沒殖利率考量,對他是有未來10年希望20% ~15% EPS成長的期待,否則30幾倍買不下去。

      重點是這家公司能交出這樣的成績?以我目前做的功課,我覺得應該可以。

      Cheers,

      Joseph

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