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2015年7月16日 星期四

經營無本生意的菸商 Philip Morris (美股代號: PM)

先說好,投資不討論公司產品的道德問題。

Philip Morris2008年以前是Altria(美股代號:MO)百分之百擁有的子公司,獨立後Altria仍保有美國本土業,Philip Morris負責所有非美國本土的香菸業務,也稱為Philip Morris International。會這麼安排,公司說是為了分散法律、法規風險。如果你有機會看菸商財報,一定會看到一堆正在進行的巨額訴訟。

Philip Morris旗下擁有世界最知名的香菸品牌: Marlboro萬寶路。這支產品就佔了全公司33%的出貨量。根據公司年報,全世界不包括美國的國際香菸市場,一年有5.5兆根,Marlboro佔約9.4%,而Philip Morris整家公司的國際市場佔有率為15.6%,若不包括中國,市佔率為28.6%,世界第一。

全世界絕大多數的國家都禁止香菸廣告,雖然國際大菸商彼此之間的競爭十分激烈,但新的公司想要進入香菸市場,幾乎是不可能的事。客戶對產品的忠誠度非常高,以前的菸商大老闆曾說:還有什麼比上癮更高的忠誠度?從公司的角度來看,菸商真是一盤美妙的生意。

因為市場的特殊狀況,併購就成了菸商最重要的成長手段。除了發放大額股利、積極回購股票,Philip Morris近幾年也積極併購或參股一些地區型的菸商。而在2014年菸草業的大事,就是R.J. Reynolds(美股代號:RJR)併購Lorillard(美股代號:LO)

經過2013年參股一些中東的菸商後,以Operating Income來看Philip Morris最大的市場是東歐暨中東非洲區佔34.2%,歐盟區佔30.9%,亞太區26.4%,南美及加拿大佔8.5%。或許有人會談到電子菸的崛起,不過目前對整體菸草市場微不足道。而且菸草大廠可以輕易買下正在起步的電子菸公司。

看了Philip Morris2014年財報,Operating Income減少了18億,匯率損失就達15億,銷售量減少影響11億,管銷增加3.4億,其他又少了2.26億,不過價格調升就拉回了19億,可見菸商的調價能力還是很強的。2014年淨營收為801億,其中503.4億要交稅金和健康捐,所以抽菸的人要交近63%的稅金給政府。

在銷售下滑及匯率影響下少了26億的Operating IncomePhilip Morris2014年仍有76.6億的淨利,從2010年到2014年間,靠著回購,流通股數下降14.2%,股利從2.44元成長59%3.88元。公司因長期大量回購,公司淨值已經變成負的,當然也算不出ROE,所以這家公司理論上就是經營無本生意,這恐怕是台灣人很難理解的現象。
Source: 2014 Philip Morris 10k

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