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2015年5月31日 星期日

Visa(美股代號:V),Mastercard(美股代號:MA),American Express(美股代號:AXP),Discover Financial Services(美股代號:DFS) – 美國信用卡公司

要了解信用卡市場前,要先了解信用卡如何運作

簡單來說消費者到優衣庫購物,用中信卡結帳,刷卡時訊息透過刷卡機傳回收單行(刷卡機的銀行,假設是永豐銀行),訊息再傳到Visa再到發卡行(中國信託)取得授權後再傳回商店列出刷卡單讓你簽名之後優衣庫與永豐,永豐中國信託之間的金流要清算和交割都要透過VisaNet所以Visa提供網路給此金流所有參與者進行授權、清算、交割Visa並協助防偽


當中國信託寄100元帳單給你,你付100元給中信,中信付99元給永豐,永豐付98.5元給優衣庫,中信跟永豐會再付服務費用給Visa。數字是我假設的,但運作的模式大致上就是這樣。

看美國信用卡公司我會把整個信用卡市場的各公司擺在一起看

我把它們分類為,第一: VisaMastercard第二級: American Express第三級Discover或其他發卡銀行

Visa
Mastercard的營收100%無風險手續費收入(沒有被倒帳的風險)American Express 2014年的營收(扣除利息費用)343億中有84%無風險手續費16%是有風險的利息收入Discover Financial Services23.8%”無風險手續費, 76.2%是有風險的利息收入

把三組公司2015529日的本益比擺在一起看Visa 30倍,Mastercard 28.4倍,American Express 14倍,Discover Financial 12倍,你會發現市場剛好分別給予不同價格可以看出大部分投資人對公司營收的來源的風險性,給予不同的評價。

銀行通常把VisaMastercard稱為國際組織雖然做的是信用卡的生意,但是並不屬金融業,Mastercard10k中自我介紹的第一句話就是We are a technology company…,沒錯這兩家公司是科技公司。但這企業的本質簡單的難以置信

主要營收來源Visa是用刷卡量去跟銀行收服務費,你刷的錢越多,他就越賺,Mastercard是用流通卡收,你申請的卡數越多他越賺。海外消費兩家都收兩家也都收資訊處理費按次計費

信用卡或支付這市場有多大網路上有各種資訊可以去了解一下我目前是看不到這市場的邊際因為世界經濟會不斷成長大家會越來越有錢消費成長腳步或許有時快有時慢甚至短期衰退但長期一定會成長

論品牌每個人皮夾裡都有VisaMastercard世界上有22億張Visa卡正在流通再看競爭以流通卡數看(不含大陸銀聯卡) VisaMastercard合計市場占有率為93.2%如果這不算壟斷什麼是壟斷
Source: 2014 Visa 10k

簡單的生意一流的品牌高市佔無邊的市場我個人認為VisaMastercard是目前世界上最好的企業。雖說有很多新的支付工具正在產生,如Apple Pay等,但這些都要透過Visa或Mastercard進行授權、清算、交割,這些新產品只會讓他們生意更好,而非取代他們

看一下Visa2010 - 2014過去5年公司財務數字上的表現,營收從80.65億成長至127億,成長57.5%,淨利從45.9億成長67.8%77億,EPS4.01元成長115%8.62元,對股東的股利回饋從0.5元提升至1.6元,大幅成長了220%。因Visa2015年進行1股變4股的股票分割,所以每股數字已經改變ROE目前為20%
 
Source: 2014 Visa 10k
看一下Mastercard2010 - 2014過去5年公司財務數字上的表現,營收從55.4億成長至94.7億,成長71%,淨利從18.5億成長95.7%36.2億,EPS1.41元成長119.9%3.1元,對股東的股利回饋從0.06元提升至0.49元,大幅成長了716.7%ROE目前為56%
Source: 2014 Mastercard 10k

再看到American ExpressDiscover這兩家公司就比較像銀行(事實上這兩家都是銀行),同時扮演像國際組織、發卡行、收單行的角色,並且經營放貸的生意,American Express提供卡友小額信貸的產品,2014年平均放款餘額約911億,這部分就完全是銀行的生意,牽涉到呆帳等比較複雜的層面。但這兩家公司的產品比較集中於高ROE的信用卡和信貸產品ROE這幾年都在20%以上,而一般的經營的不錯的傳統銀行,比較集中於利差較低的企業金融與房貸,因此ROE大多介於10-15%左右

Discover近幾年覺得信用卡成長趨緩所以擴大投入信貸市場2014年平均放款餘額約658.5億,但個人信貸風險高所以也買了一些就學貸款和發展房貸避免衝過頭整個資產品質走鐘,公司越來越走向消費銀行的方向

因為都是金融業,所以2008 2009年金融海嘯時都受過重傷,但也都還賺錢

看一下American Express2005 - 2014過去10年公司財務數字上的表現,營收從242.7億成長至360億,成長48.3%,淨利從32.2億成長82.9%58.9億,EPS2.56元成長117%5.56元,對股東的股利回饋從0.48元提升至0.98元,成長了104%。但American Express未來將與Costco解除獨家合作,這一點對財務數字會有何影響,仍待觀察
American Express - Source: S&P Capital IQ Report

看一下Discover2010 - 2014過去5年公司財務數字上的表現,營收從66.6億成長至84.8億,成長27.3%,淨利從7.65億成長203.7%23.23億,EPS1.22元成長301.6%4.9元,對股東的股利回饋從0.08元提升至0.92元,大幅成長了1,050%
 
Source: 2014 Discover Financial Service 10k



2 則留言:

  1. 請教一下 你覺得為何巴菲特買的是美國運通 而不是visa 或MasterCard?

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    1. Hi 你好,
      謝謝你的留言.
      波克夏有V和MA呀,去年底和今年初都還有再買,BRK的V+MA的部位目前市值至少超過10億美金.但這個部位的建立是巴菲特自己還是另外兩個經理人,這我就不清楚了 當年買AXP時,他的江湖地位比V和MA還高.而且MA和V是2006和2008年才上市. 希望這樣有回答道你的問題. 如果還要更細節,你可以去看一下BRK在SEC的13F filing.

      Cheers,

      Joseph

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