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2015年6月23日 星期二

美國零售業 Walmart(美股代號:WMT)、Costco (美股代號:COST)

在美國股市中科技業最被討厭的是IBM,餐飲業最被討厭的是麥當勞,零售業中最被討厭的是Walmart,這幾支股票恰巧都是道瓊成分股,也恰巧都是我喜歡的公司。

根據2015年年報,Walmart在全世界27個國家有11,453家不同大小的店,公司在財報中分成美國Walmart、國際WalmartSam’s Club三個不同事業單位,其營業額佔比分別為60%28%12%

不過就通路型態而言應該分成量販店型態(像家樂福)、超市型態(像全聯)、會員制倉庫量販(Costco)和電子商務通路(PC Home)。廣泛的觸角讓Walmart能接觸到更多的消費者,但也讓他不得不在各領域跟競爭對手發動激烈的鬥爭,量販店和電子商務面臨Amazon,超市型態的通路面對Dollar GeneralDollar Tree等公司,會員制的Sam’s Club的對手更是強勁的Costco,沒有一家是省油的燈,都是強調能幫消費者省錢的店。

Walmart是發動價格戰而崛起的,他們引以為豪的口號就是Everyday Low Price,以其規模優勢跟供應商要到較低的價錢再供應給消費者,每天做市調,只要有人的產品價格比他們低,他們就調的更低或至少一樣。創辦人Sam Walton是個怪老頭來的,從小雜貨店開起,嚴格控制成本,發動價格戰把鄰近的雜貨店都打趴,一步一步擴張,規模大了後就摧毀其他大企業,其過程相當傳奇。

不過目前他的競爭對手AmazonCostco,以不一樣的經營模式和Walmart競爭同一塊市場,而Walmart除了大之外沒其他可以說的了,規模不是必勝的優勢,除了營業額全美最大外,他也是全美最大雇主,所以最近調高基本工資對Walmart造成不小的困擾,使得原本已經很薄的毛利,未來可能變的更薄,規模此時變成潛在風險。

Walmart2006年到2015年,營業額從3,124億成長55.46%4,856.5億,淨利從112.31億成長43.16%160.78億,EPS2.66元至4.99元成長87.6%,股利從0.6元提升至1.92元成長220%,配息率約38%,而ROE10年都在20%以上,2015年為20.4%流通股數10年來下降22%
Souce: S&P Capital IQ Report

看另一家也很強的Costco,這是一家台灣人都很熟悉的店,朋友彼此間常常會問:你有沒有Costco的卡?大家常常會幻想他什麼時候會不收會員費?我可以在此告訴大家,不會,永遠不會。

為什麼
 
Source: 2014 Costco 10k
2014Costco的淨利為20.6,而會員費收了24.3億,也就是說Costco如果不收會員費就是一家賠錢的公司,根據財報過去五年,年年如此。甚至有美國網友戲稱,Costco是一家經營俱樂部的公司,只是恰巧裡面有賣東西。銷售毛利10.66%,而光管銷費用就9.89%,所以賣東西當然賠錢。

這樣的特殊形態創造了驚人的銷售數字,全球才663家店(美國468)2014年營收為1,126億,而Walmart旗下相同類型的Sam’s Club647家店,營收約583億,比較過後就可以知道Costco有多強。目前有約7,640萬會員。

Costco2005年到2014年,營收從529.4億成長112.8%1,126.4億,淨利從10.63億成長93.6%20.58億,EPS2.18元至4.65元成長113.3%,股利配息率平常約27%2012年為1.03元,2013年發瘋配了8.17元,行事風格果然特立獨行,ROE2014年為17.8%
Source: S&P Capital IQ Report

2015年5月31日 星期日

Visa(美股代號:V),Mastercard(美股代號:MA),American Express(美股代號:AXP),Discover Financial Services(美股代號:DFS) – 美國信用卡公司

要了解信用卡市場前,要先了解信用卡如何運作

簡單來說消費者到優衣庫購物,用中信卡結帳,刷卡時訊息透過刷卡機傳回收單行(刷卡機的銀行,假設是永豐銀行),訊息再傳到Visa再到發卡行(中國信託)取得授權後再傳回商店列出刷卡單讓你簽名之後優衣庫與永豐,永豐中國信託之間的金流要清算和交割都要透過VisaNet所以Visa提供網路給此金流所有參與者進行授權、清算、交割Visa並協助防偽


當中國信託寄100元帳單給你,你付100元給中信,中信付99元給永豐,永豐付98.5元給優衣庫,中信跟永豐會再付服務費用給Visa。數字是我假設的,但運作的模式大致上就是這樣。

看美國信用卡公司我會把整個信用卡市場的各公司擺在一起看

我把它們分類為,第一: VisaMastercard第二級: American Express第三級Discover或其他發卡銀行

Visa
Mastercard的營收100%無風險手續費收入(沒有被倒帳的風險)American Express 2014年的營收(扣除利息費用)343億中有84%無風險手續費16%是有風險的利息收入Discover Financial Services23.8%”無風險手續費, 76.2%是有風險的利息收入

把三組公司2015529日的本益比擺在一起看Visa 30倍,Mastercard 28.4倍,American Express 14倍,Discover Financial 12倍,你會發現市場剛好分別給予不同價格可以看出大部分投資人對公司營收的來源的風險性,給予不同的評價。

銀行通常把VisaMastercard稱為國際組織雖然做的是信用卡的生意,但是並不屬金融業,Mastercard10k中自我介紹的第一句話就是We are a technology company…,沒錯這兩家公司是科技公司。但這企業的本質簡單的難以置信

主要營收來源Visa是用刷卡量去跟銀行收服務費,你刷的錢越多,他就越賺,Mastercard是用流通卡收,你申請的卡數越多他越賺。海外消費兩家都收兩家也都收資訊處理費按次計費

信用卡或支付這市場有多大網路上有各種資訊可以去了解一下我目前是看不到這市場的邊際因為世界經濟會不斷成長大家會越來越有錢消費成長腳步或許有時快有時慢甚至短期衰退但長期一定會成長

論品牌每個人皮夾裡都有VisaMastercard世界上有22億張Visa卡正在流通再看競爭以流通卡數看(不含大陸銀聯卡) VisaMastercard合計市場占有率為93.2%如果這不算壟斷什麼是壟斷
Source: 2014 Visa 10k

簡單的生意一流的品牌高市佔無邊的市場我個人認為VisaMastercard是目前世界上最好的企業。雖說有很多新的支付工具正在產生,如Apple Pay等,但這些都要透過Visa或Mastercard進行授權、清算、交割,這些新產品只會讓他們生意更好,而非取代他們

看一下Visa2010 - 2014過去5年公司財務數字上的表現,營收從80.65億成長至127億,成長57.5%,淨利從45.9億成長67.8%77億,EPS4.01元成長115%8.62元,對股東的股利回饋從0.5元提升至1.6元,大幅成長了220%。因Visa2015年進行1股變4股的股票分割,所以每股數字已經改變ROE目前為20%
 
Source: 2014 Visa 10k
看一下Mastercard2010 - 2014過去5年公司財務數字上的表現,營收從55.4億成長至94.7億,成長71%,淨利從18.5億成長95.7%36.2億,EPS1.41元成長119.9%3.1元,對股東的股利回饋從0.06元提升至0.49元,大幅成長了716.7%ROE目前為56%
Source: 2014 Mastercard 10k

再看到American ExpressDiscover這兩家公司就比較像銀行(事實上這兩家都是銀行),同時扮演像國際組織、發卡行、收單行的角色,並且經營放貸的生意,American Express提供卡友小額信貸的產品,2014年平均放款餘額約911億,這部分就完全是銀行的生意,牽涉到呆帳等比較複雜的層面。但這兩家公司的產品比較集中於高ROE的信用卡和信貸產品ROE這幾年都在20%以上,而一般的經營的不錯的傳統銀行,比較集中於利差較低的企業金融與房貸,因此ROE大多介於10-15%左右

Discover近幾年覺得信用卡成長趨緩所以擴大投入信貸市場2014年平均放款餘額約658.5億,但個人信貸風險高所以也買了一些就學貸款和發展房貸避免衝過頭整個資產品質走鐘,公司越來越走向消費銀行的方向

因為都是金融業,所以2008 2009年金融海嘯時都受過重傷,但也都還賺錢

看一下American Express2005 - 2014過去10年公司財務數字上的表現,營收從242.7億成長至360億,成長48.3%,淨利從32.2億成長82.9%58.9億,EPS2.56元成長117%5.56元,對股東的股利回饋從0.48元提升至0.98元,成長了104%。但American Express未來將與Costco解除獨家合作,這一點對財務數字會有何影響,仍待觀察
American Express - Source: S&P Capital IQ Report

看一下Discover2010 - 2014過去5年公司財務數字上的表現,營收從66.6億成長至84.8億,成長27.3%,淨利從7.65億成長203.7%23.23億,EPS1.22元成長301.6%4.9元,對股東的股利回饋從0.08元提升至0.92元,大幅成長了1,050%
 
Source: 2014 Discover Financial Service 10k